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任泽平今晚电话会议明确翻多,指数空间上看20%
作者:责任编辑03    发布于:2016-04-11 08:29:28    文字:【】【】【】    文章来源:券商中国

4月10日电话会议摘要

市场经过两个月的震荡筑底,选择方向,市场选择向上;未来可能利好频出  加仓进攻;从大类资产的角度,其他的大类资产没有太多机会;进攻方向选择弹性大的成长股,业绩改善的价值股、高股息率的、供给侧改革收益的股四个方向;指数空间看20%。


原因:

1、分子:经济小周期回升,持续到2季度末,3季度初;温和通胀改善企业盈利,但不影响央行货币政策。

2、分母:风险偏好的修复,汇率的维稳(今年美联储一次加息,基本面、选举)、监管层对于资本市场的维稳和呵护(中证金,短融的钱,短钱变长钱,外管局人民币结余配置需要)、改革边际的推进(地方国企改革推进、债转股、减税、供给侧改革、基于监管的改革)

3、大类资产配置需要(估值洼地,资本管制大量资金留在国内,有可能配置股市)

4、潜在资金:存量资金增加很多,未来潜在增量资金,24万亿银行理财(配债配亏的),新发的保险资金、房市调控出来的资金、杠杆约束放松后的资金、养老金、MSCI

5、估值:历史比较,均衡略低的位置,超发货币背景下合理估值中枢上移

以下为任泽平在微信号“泽平宏观”上发布的最新研报《经济小阳春,股市春季行情》。

国际经济:耶伦“放鸽子”,美元走软,油价大涨。

3月美联储议息会议纪要偏“鸽”,美元指数大跌至94.2,10年期国债收益率降至1.72%。市场对2016年美联储加息预测为1次,预计下半年。4月8日四任美联储主席对话显示,如何提高生产率是主要问题,美联储政策主要对美国经济负责。受美元走软、全球主要产油国4月17日在多哈会议达成冻产协议预期升温、俄罗斯表态除冻结产量外还有其他选项等影响,原油大涨,布油升至41.9桶/美元。

国内经济:经济小阳春,猪价高位盘整,房市调控销量回调。

近期三大PMI指数反弹,经济小周期回升,主要受房市、补库和稳增长三大力量推动。3月底-4月初上海、深圳、环京地区等地房市调控新政出台后,地产销量大幅回调,预计房价从快速上涨进入缓慢上涨期,房地产投资在2季度反弹至5%左右见顶。

经济小周期回升和物价反弹有助于企业盈利改善与补库,但受需求和过剩产能复工制约,预计将是近10年来最弱的一次补库周期,将在2季度末-3季度初见顶。猪价高位盘整,生猪出厂价已反弹至接近20元/公斤,猪粮比价已突破10,预计猪周期将在年中见顶,CPI还将持续回升,3月CPI上涨至2.5%,4月预计2.6%,超过2.5%央行将进入观察期,持续超过3%警戒线将引发货币政策收紧担忧,我们判断未来一个季度总体以温和通胀为主。

货币:货币利率大降,国债利率反弹,外储回升,信用事件频发。

受外储回升等影响,R007大降至2.368%,受通胀和经济小周期回升影响,10年期国债收益率反弹至2.916%。受美元走软、外储回升等影响,美元兑人民币中间价6.4733。受美联储加息低于预期、美元走软、人民币汇率暂稳等影响,3月末外储较上月回升102.58亿美元,为2015年11月以来首次回升。近期信用债违约事件频发,P2P跑路,庞氏融资开始在脆弱环节引爆,债转股启动表明产能过剩国企经营压力和银行不良上升压力剧增。

政策:债转股和地方国企改革有望推进,证监会优化券商监管,呵护市场。

据《财新周刊》报导,首批债转股规模为1万亿元,预计在三年甚至更短时间内,化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产,对象聚焦为有潜在价值、出现暂时困难的国企,这类企业在银行账面上多反映为关注类贷款甚至正常类贷款,而非不良贷款。债转股可以理解为短期利好,我们的评论就是一个字:“拖”,拖延企业出清和银行不良暴露。如果能够配合去产能,则可以理解为长期利好。否则的话,如果没有落后产能供给侧出清的债转股,实质上是保护落后产能和不效率国企,短多长空。

地方国企改革有望员工持股、混改、兼并重组等方面试点突破。为适应金融混业监管趋势,金融监管体制改革正讨论推进,“央行+行为监管局”、“央行+审慎监管局+行为监管局”等方案仍在讨论之中,但未来加强行为监管、功能监管将是大势所趋,不排除机构调整可能。证监会发布券商风控指标调整新政,优化监管,呵护市场,优化杠杆控制指标本意非鼓励加杠杆,杠杆水平未明显增加,但在满足资本杠杆率要求的条件下,券商杠杆调整的自由度加大。

市场:股市春季行情,债市休整,房市分化,美元阶段性见顶,大宗反弹。

由于美联储“放鸽子”、美元走软、大宗反弹、人民币汇率暂稳、外储回升、企业补库、地产投资反弹、经济小阳春、监管层呵护维稳市场等,DDM模型的分子企业盈利边际改善和分母风险偏好修复,春季行情。股市近期虽然缺少向上突破的催化剂,但也缺少向下破位的显著利空因素,区间震荡中捕捉结构性行情。考虑到流动性溢价和股市释放风险已十个月,A股未来可能正进入震荡筑底阶段,类似于中间有波动的W型,寻找中期逻辑。我们对未来的股市中性偏多,对未来的债市中性偏谨慎。在大类资产中,我们相对看好二线房市、大都市卫星城、A股、黄金等估值洼地。

随着一线房价暴涨后受调控、信用债违约频发、国债收益率偏低且受通胀预期制约等,跌下来的正处在震荡筑底的A股开始显现估值洼地效应,未来潜在的增量资金可能来自无处可去的24万亿银行理财、出海投资开始受管控的保险资金、一线房市放缓后流出的资金、杠杆约束放宽后的券商两融、产业资本、深港通可能6月推出,MSCI将于6月就纳入A股做出决定等。未来会否向上突破或向下破位的中期逻辑关键看经济小周期持续性、人民币汇率、通胀预期对货币政策的影响、改革进程、意识形态左右之争、人事调整市场化技术官员能否受重用等。受通胀预期、经济小周期回升影响,债市短期休整。

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